昨日市场回顾

因特朗普公布了对美国进口商品征收对等关税的计划，现货黄金逼近2930关口，截至目前，黄金报价2931.18。

特朗普签署对等关税备忘录，他表示通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；预计许多国家的关税将保持不变；不要期待任何豁免；短期价格有可能上升。美国官员表示相关政策研究将在4月1日前完成，不排除全球统一关税的可能性；关税将考虑其他国家的汇率、税收、关税、非关税壁垒以及任何“不公平限制”。

特朗普解释对等关税：意味着无论其他国家向美国征收多少关税，我们也将向他们征收相同的关税，不多不少。

美国1月PPI超预期走高，市场仍预期美联储9月前按兵不动，但7月降息押注升温。

俄乌冲突-克宫：乌克兰将参加俄乌和平谈判；特朗普：俄乌将一同参与所有和平谈判，美俄官员将在周五会晤。希望俄罗斯能重返G7,将其踢出是一个错误；乌总统顾问easymarketscn.com：不打算在慕尼黑会议上与俄方进行谈判，在谈判之前需达成共识；俄罗斯股市涨超5%,交易所暂停交易。

内塔尼亚胡否认了此前媒体有关各方同意继续执行停火协议的报道。

机构观点汇总

道明证券：白银的上涨潜力不可忽视，目前正酝酿更为剧烈的价格波动？

近期黄金表现十分强劲，基本面的支撑有望推动其进一步上涨，但是我们认为白银的交易机会或许更大，因为市场似乎正在酝酿更为剧烈的价格波动。

白银正经历真正的扎空行情，而非市场传言中的概念炒作。十分明显的是，美国潜在的金属关税威胁已经引发了全球贵金属库存大迁徙——储存于伦敦的贵金属以令人瞠目结舌的速度外流，而在美国的库存暴增，我认为主要原因有二：一是美国本身就是重要的白银消费国，对白银的需求庞大。二是白银连续四年出现结构性供应缺口，当前地面的“隐形库存”难以满足市场需求。所以，我们认为必须通过价格上涨才能激活白银非常规库存的释放，这种特殊的供需格局有望推动银价上涨，追赶黄金去年的强劲表现。

道明证券：黄金当前或处于“双赢”的特殊格局，续创新高的可能性很大

在我看来，即便是英美之间的关税以及贸易争端得到解决，从英国大规模流向美国的金银库存也难以出现回流。就目前来说，黄金续创新高的可能性很高，而白银相比起现在价格走势而言，未来存在更为强劲的上行动能。

从历史的角度来说，美元走强对于大宗商品而言将带来普遍利空的影响，但如今这种状况已经发生了变化，黄金目前处于一种“双赢”的特殊格局：若美元走强，将刺激到亚洲市场的“神秘买家”（包括各国央行、机构以及散户）出于货币贬值的对冲需求持续增持黄金；但若美元走弱且美债收益率下行，宏观基金也会重启黄金配置。

最为值得关注的是中国黄金市场需求的结构性转变。上海黄金交易所近期的交易量激增，但与2023至2024年由黄金ETF推动的涨势有所不同，当前的驱动因素更可能来自美元价值高企的压力。

分析师BrucePowers：黄金技术面呈典型牛市特征，这两个多头目标要重点关注

现货黄金在周四通过此前形成的锤子线触发看涨反转，盘中最高触及2929美元。就目前而言，看涨动能保持强劲，现货黄金在周四的收盘价创下历史之最的同时，今日开盘后突破了隔夜高点，本周大概率将延续涨势，达成周线级别的七连涨，奠定后续上涨的基础。

金价在本周二曾创下2943美元的历史新高，随后快速回调，在周三美国CPI数据公布后更是一度跌至2864美元的周度低位，不过自此之后进入了反弹的快车道。上述低位恰好与上行趋势线重合，技术层面呈现典型牛市特征——突破趋势线阻力后回踩确认支撑有效。结合当前强势表现，金价有望在短暂整固后冲击更高目标。

目前我们需要关注的两个重要多头目标分别为2981以及3000美元，前者是通过看涨ABCD形态延伸测算的目标位。对应去年10月峰值以来看跌修正的200%扩展位。稍高处的2,982美元目标位则通过双重技术测量确认，双指标共振使得该区域较前一个目标更具技术意义。后者为重要的心理关口，不仅是整百的关口，更是整千的大关，强化了此处的阻力。

三菱日联：黄金强劲势头还将持续很久，主要归功于这两个方面

黄金维持在2900美元附近，因为交易员在最新的的强于预期的美国通胀数据与特朗普发表几项颠覆性贸易声明后不断上升的避险需求之间取得了平衡。2025年迄今为止，黄金的表现非常出色，甚至超过了我们高于普遍预期的水平，接近3000美元的水平，而我们曾预测金价将在2025年第三季度升至这一水平。我们坚信，黄金今年开局的强劲势头还将持续很长时间，这要归功于两个方面——①在一个陷入高度不确定性的世界中，“恐惧”是首选的地缘政治对冲工具；②新兴市场央行受制裁担忧刺激而增加的黄金储备“财富”。

美联储降息步伐仍是关键因素，宽松政策放缓可能限制黄金的上行空间，但持续的地缘政治风险和贸易不确定性可能会维持其涨势。2025年黄金的前景呈现出两种截然不同的情景，每种情景都受到不同宏观经济和地缘政治条件的影响。在以关税增加、贸易紧张局势加剧、通胀加剧、预算赤字大幅扩大和经济增长风险增加为特征的破坏性路径中，黄金购买将受到对冲贬值的推动。寻求通过实际资产抵御通胀的投资者可能会转向黄金，并受益于更高的收益率、走强的美元和上涨的金价。

相反，在贸易紧张局势不会升级、通胀保持受控、焦点重新转向美联储宽松周期的更温和的路径中，黄金也将获得看涨支撑，推动力是美联储降息周期中通常出现的实际收益率下降。在这种情况下，黄金ETF的流入将在维持高价方面发挥关键作用，凸显黄金在货币宽松时期的传统吸引力。

德银：一旦黄金库存积累达到...，金价将进入盘整

我们将近期金价走强与在可能实施普遍关税之前将黄金运往美国的需求联系起来，我们认为需求可能会在未来几周达到饱和。黄金囤积也导致租赁利率上升，投机性黄金空头头寸平仓。而投机性净多头仓位的增加与2024年8月至10月的增加相似，这与美联储更深层次宽松周期的定价有关。与此同时，我们发现亚洲投资者和央行的行为出人意料地保持价格在中性水平，他们没有从黄金市场中撤退，也没有提前购买。

以上所有因素都表明，一旦交易所库存积累达到前两个流动性合约未平仓合约的80%或以上，金价可能即将进入盘整期。尽管如此，大幅回调的风险似乎有限，并且我们仍结构上看好黄金。尽管库存增加确实隐藏内在的黄金下跌风险，但我们认为这将需要新的催化剂，比如2022年美联储加息周期，最终减少了2020年积累的黄金库存。

由于亚洲投资和央行需求表现出韧性，我们认为黄金的下行风险相对较小。随着人们认为纽约商品交易所库存激增将很快趋于平稳，黄金的进一步上涨空间可能受到限制。我们认为，未来一段时间内黄金价格最有可能出现盘整，然后在今年晚些时候走高。

美银：重申看涨黄金，均价要达到3000美元的前提是...

由于宏观环境仍非常有利，我们重申对黄金的建设性看法，目标价为3000美元。到目前为止，金价上涨主要得益于官方部门的大量购买。由于担心美国财政赤字、贸易争端、战争、制裁和资产冻结，各国央行和其他投资者已将现货金价推高至创纪录水平。我们的供需模型显示，如果投资需求仅增加1%，今年金价平均可达3000美元。但要达到3500美元，投资需求需要增加10%。这个数字很大，但并非不可能。首先，中国允许保险公司投资黄金的举措可能会创造300吨的额外需求，相当于全球市场年需求的6.5%。这一举措可能在很大程度上延续去年实物投资的支持。

除了价格变动外，黄金市场的其他部分，包括远期、期货和差价，也受到了广泛关注。黄金远期和期货曲线通常处于正价差状态，因为大多数开采的黄金仍然以某种形式存在，因此导致曲线趋平的短缺情况非常罕见。尽管如此，它们确实会发生，例如在金融危机和新冠疫情期间。这一次，黄金远期合约的崩盘导致伦敦的租赁费率飙升。为什么？芝加哥商品交易所的期货合约交易包含关税，对关税的担忧推高了价格。这意味着EFP上涨，而EFP的空头期货部分挤压加剧了这一情况。作为回应，市场参与者将黄金转移到纽约，减少了伦敦市场的流动性。

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