周二（11月4日），现货黄金目前位于3984.79美元/盎司附近，跌幅为0.41%。

黄金市场基本面分析

一、供需格局：投资需求成主力，结构性分化显著

1.需求端：投资需求创纪录，央行与个人配置双轮驱动

2025年三季度全球黄金需求呈现“投资热、消费冷”的鲜明特征。据世界黄金协会数据，三季度全球黄金需求总量达1313吨，创历史同期新高，其中投资需求激增47%至537吨，占总需求比重超55%。这一增长主要源于三重动力：

ETF大规模增持：全球黄金ETF连续三季度净流入，单季新增持仓222吨，北美地区基金贡献60%增量，反映机构对避险资产的战略配置需求；

实物投资火热：金条与金币需求同比增长17%至316吨，中国、印度分别以74吨、92吨位居前两位，国内前三季度零售投资需求达313吨，创2013年以来同期最高；

央行购金延续：三季度全球央行净购金220吨，同比增长10%，中国央行增持5吨至2304吨，占外汇储备比重升至7.7%，去美元化背景下的储备资产调整成为长期支撑。

与之相对，金饰消费受高价抑制明显，三季度全球金饰需求同比下滑19%至371吨，为2020年以来同期最低，但中国市场按金额计算的消费需求仍同比激增29%，显示价格敏感度低于配置意愿。

2.供给端：增量有限，矿产金增长乏力

供给端对金价的支撑持续强化。2025年前三季度全球矿产金产量同比仅增长1.2%，主要金矿企业成本线普遍升至1800-2000美元/盎司，高成本限制产能释放。再生金供应因价格波动呈现“脉冲式增长”，三季度再生金产量同比增加8%至285吨，但占总供给比重仍不足25%，难以改变供需紧平衡格局。

从库存数据看，纽约商品交易所（COMEX）黄金库存自10月以来持续下降，当前库存水平较年内高点减少12%，伦敦金银市场协会（LBMA）库存也处于近三年低位，实物交割压力对现价形成隐性支撑。

二、宏观驱动：利率预期与信用逻辑的博弈

1.核心支撑：真实利率下行与货币信用重构

黄金作为无息资产，其长期价值与真实利率高度负相关。当前美联储降息周期已开启，市场预期12月降息概率达72%，联邦基金利率期货显示2026年累计降息幅度或超100个基点，真实利率下行趋势明确。更关键的是，美国债务规模突破37万亿美元，财政赤字率升至6.8%，“美元-美债”信用基础受冲击，全球央行加速外汇储备多元化，2025年前三季度全球官方黄金储备占比已升至15.3%，创1998年以来新高，这一结构性变化为金价提供长期支撑。

2.短期压制：美元反弹与风险偏好回升

近期压制金价的宏观因素集中在两点：一是美元指数阶段性走强，11月3日收于99.874，连续两日高位震荡，美元与黄金的负相关性（近期相关系数-0.72）导致部分资金从黄金转向美元资产；二是地缘风险边际降温，俄乌冲突缓和与中美经贸对话重启，使前期溢价的避险需求逐步消退，10月20日伦敦金创下4381美元高点后，回调幅度已达9.1%。

但需注意，这些压制因素具有临时性：美元强势缺乏经济数据支撑（美国10月ISM非制造业PMI仅略超预期），地缘局势仍存反复可能，一旦风险事件重启，黄金将快速收复失地。

黄金技术面分析

日线图显示，伦敦金自10月下旬开启回调以来，已形成清晰的下降趋势线，5日均线与10日均线形成死叉后持续向下发散，当前5日均线（4052美元）已成为短期强阻力位。MACD指标维持死叉状态，绿色动能柱较前一交易日进一步放大，显示空头主导格局未发生根本改变。RSI指标从前期超买区域回落至46.35，跌破50中轴位，表明市场情绪已从过热转向中性偏空，但尚未进入超卖区间，仍有调整空间。

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