周三（11月12日），现货黄金目前位于4131.26美元/盎司附近，涨幅为0.11%。

黄金市场基本面分析

一、宏观经济：全球复苏分化，避险需求成重要支撑

全球经济“西弱东强”的分化格局，为黄金提供了基础性支撑。美国经济呈现“表面韧性、内部承压”特征：10月ISM制造业PMI连续12个月低于荣枯线（47.8），核心资本品订单环比下降0.3%，反映企业投资意愿低迷；但服务业PMI升至52.4，消费者支出保持正增长，这种结构性分化使市场对经济衰退的预期反复。世界银行最新预测显示，2025年美国经济增速将放缓至1.6%，较年初预测下调0.4个百分点，经济下行风险为黄金的避险属性提供发挥空间。

新兴市场则展现较强复苏动能，中国三季度GDP同比增长5.2%，工业增加值与消费数据同步回暖；印度、东南亚等经济体增速维持在6%以上，带动全球黄金实物需求增长。这种“发达经济体增速放缓+新兴市场稳健复苏”的组合，既避免了全球系统性风险爆发，又维持了黄金的避险配置需求，形成“不涨不跌”的基本面底色。

二、货币政策：美联储政策迷雾，实际利率成核心变量

货币政策是当前黄金基本面的核心矛盾点，美联储政策路径的不确定性主导短期价格波动。11月以来，美联储官员讲话呈现鲜明鹰鸽分歧：鹰派代表圣路易斯联储主席穆萨勒姆明确表示“进一步降息的空间已耗尽”，强调当前利率水平已接近中性区间下限；鸽派理事米兰则呼吁12月至少降息25个基点，甚至主张50个基点以应对经济降温风险。

市场预期随之摇摆，CMEFedWatch工具显示，12月降息25个基点的概率维持在63%，较10月下降12个百分点。这种不确定性使美国10年期国债实际利率在2.1%-2.3%区间震荡，而黄金与实际利率的负相关性始终稳定在-0.75以上——实际利率每上升10个基点，伦敦金现平均下跌12-15美元。当前实际利率未突破前期高点，为黄金提供了1950美元以上的底部支撑，但也限制了反弹空间。

全球其他央行的宽松周期则形成支撑。欧洲央行10月已开启降息，预计2026年将累计降息75个基点；英国央行、日本央行维持宽松立场，全球流动性宽松的大趋势未改，各国央行购金行为持续——世界黄金协会数据显示，2025年前三季度全球央行净购金量达890吨，同比增长18%，创历史同期新高，成为黄金价格的“压舱石”。

三、供需结构：实物需求旺季回暖，供应端相对稳定

1.需求端：季节性消费与投资需求形成共振

进入11月后，黄金迎来传统消费旺季。印度排灯节期间（11月中旬）黄金销量同比增长12%，当地金价贴水从10美元/盎司收窄至3美元/盎司，反映实物买盘活跃；中国市场同样表现亮眼，国庆至双十一期间黄金首饰销售额同比增长15%，金条销量增长22%，叠加商业银行黄金积存业务规模扩大，国内实物需求对金价的支撑作用增强。

投资需求则呈现分化，ETF持仓与期货持仓走势背离。全球最大黄金ETF——SPDRGoldTrust持仓量较10月下降15吨至928吨，反映欧美投资者对美联储政策的担忧；但国内黄金ETF持仓量增加8吨至165吨，COMEX黄金非商业净多头持仓虽连续三周下降，但仍维持在18万手以上的历史中高位，显示投资需求并未大幅萎缩。

2.供应端：矿产金增长平稳，回收金弹性有限

供应端对黄金价格的影响相对中性。2025年前三季度全球矿产金产量达2780吨，同比增长2.1%，主要得益于南美及非洲新矿投产；回收金产量680吨，同比下降1.3%，因当前金价处于历史中高位，居民售金意愿未明显提升。整体来看，全球黄金供应增速维持在2%左右，与需求增速基本匹配，供需缺口较去年收窄，供应端暂未出现推动金价大幅上涨的动力。

四、地缘政治：风险溢价反复，支撑作用边际减弱

地缘局势的“局部紧张、整体缓和”使黄金的风险溢价呈现脉冲式特征。中东方面，以色列与哈马斯就临时停火协议达成初步共识，加沙地带人道主义援助通道开启，市场对能源供应中断的担忧降温，使黄金的地缘避险支撑边际减弱；但乌克兰对俄罗斯克里米亚石油设施的无人机打击持续，美欧对俄第19轮制裁落地，涉及原油运输合规审查，局部冲突仍为黄金提供潜在支撑。

此外，全球地缘经济风险不容忽视。美国对中国半导体产业的新限制措施落地，中美贸易谈判进展缓慢；欧洲议会选举临近，极右翼势力支持率上升，可能影响欧盟经济政策稳定性。这些长期地缘经济风险虽不会直接推动金价暴涨，但会提升全球央行及机构对黄金的配置需求，形成中长期支撑。

黄金技术面分析

日线图显示，黄金自10月下旬以来形成“1950-1990美元”的宽幅震荡区间，当前价格处于区间中轨附近。技术指标层面，MACD指标在零轴上方死叉后向下发散，绿柱小幅放大，但尚未跌破零轴，动能偏弱但未进入空头区域；RSI指标回落至48一线，脱离前期超买区间（70以上），调整压力逐步释放。布林带走势平缓，上轨1992美元与下轨1955美元形成明确边界，价格运行于轨道内部，暂无突破信号。

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