周四（11月20日），现货黄金目前位于4097.57美元/盎司附近，涨幅为0.49%。

黄金市场基本面分析

宏观经济：全球复苏分化，黄金避险属性凸显

全球经济呈现“发达经济体放缓、新兴市场韧性”的分化格局，为黄金提供基础支撑。美国方面，10月核心PCE物价指数同比上涨2.6%，较9月的2.8%进一步回落，但三季度GDP增速放缓至2.1%，低于二季度的2.4%，经济“软着陆”预期虽存，但增长动能边际减弱。制造业PMI连续4个月处于荣枯线下方，服务业PMI也从53.6降至51.8，经济放缓信号使市场对黄金的避险需求升温。

欧元区经济则面临“滞胀”压力，10月核心通胀率维持在2.7%的高位，而三季度GDP环比零增长，德国、法国等核心经济体工业产出连续下滑，投资者对欧元资产的信心不足，部分资金转向黄金寻求保值。新兴市场中，印度、中国等主要黄金消费国经济增速保持在5%以上，为黄金需求提供实物支撑，与发达经济体的疲软形成鲜明对比。这种全球经济复苏的不均衡性，使黄金作为“跨周期资产”的配置价值进一步凸显。

货币政策：美联储政策转向临近，利率支撑逐步弱化

货币政策是影响黄金价格的核心变量，当前美联储政策转向的预期正在重塑黄金市场格局。从最新数据看，美国10月非农就业新增15.6万人，低于预期的18万人，失业率微升至3.8%，就业市场降温为美联储降息提供了空间。CME“美联储观察”工具显示，12月降息25个基点的概率已从月初的32%升至45%，2026年一季度降息概率更是突破70%。

利率下行预期直接降低了持有黄金的机会成本。黄金作为零息资产，其相对收益与美元利率呈负相关，当前美国10年期国债收益率已从10月的4.8%回落至4.4%，且市场预期后续仍有下行空间，这一趋势为黄金价格上行打开了空间。与此同时，全球其他主要央行也呈现宽松倾向，欧洲央行维持利率不变但释放“2026年二季度可能降息”的信号，日本央行逐步退出负利率政策的节奏放缓，全球流动性宽松的大背景为黄金提供了货币环境支撑。

供需格局：需求端多点开花，供应增长相对受限

黄金市场供需格局呈现“需求旺盛、供应偏紧”的特征，从实物端为金价提供支撑。需求端主要呈现三大亮点：一是央行购金持续发力，世界黄金协会数据显示，2025年前三季度全球央行黄金净购金量达890吨，较去年同期增长12%，中国、印度、土耳其等国央行是主要买家，其中中国央行已连续18个月增持黄金，累计增持规模超600吨，央行购金行为形成“需求托底”；二是消费需求稳步回升，印度排灯节期间黄金销量同比增长15%，国内“双十一”购物节黄金饰品销售额突破200亿元，同比增长22%，实物消费的复苏印证黄金的保值属性受认可；三是投资需求显著升温，全球黄金ETF持仓量11月以来增加35吨，COMEX黄金期货非商业净多头持仓升至28.6万手，创三个月新高，投资资金的流入推动黄金金融属性凸显。

供应端则增长相对受限，2025年前三季度全球黄金矿产金产量为2780吨，同比仅增长1.2%，主要因全球主要金矿品位下降、开采成本上升，以及部分国家矿产资源政策收紧。再生金供应也因金价波动处于相对稳定区间，前三季度再生金产量为860吨，同比基本持平。供需缺口的逐步扩大，为黄金价格提供了实物层面的支撑。

地缘与汇率：风险事件频发，美元波动提供弹性

地缘政治风险的反复为黄金注入阶段性上涨动能。11月以来，中东局势再度升级，沙特领导的多国联军对也门胡塞武装发动新一轮空袭，红海航运安全风险上升；俄乌冲突持续发酵，乌克兰对俄罗斯能源设施的打击加剧能源供应担忧，全球地缘风险指数升至年内中等偏上水平，推动避险资金流入黄金。此外，全球主要经济体政治不确定性增加，美国2026年总统大选预热期政策分歧加剧，欧洲议会选举临近民粹主义抬头，这些因素都提升了黄金的避险配置需求。

美元汇率的波动则为黄金提供交易弹性。11月美元指数从100.3回落至99.6，美元走弱使以美元计价的黄金对全球其他货币持有者而言成本下降，刺激需求增长。从汇率联动性看，人民币兑美元近期维持窄幅波动，国内黄金价格受汇率影响相对较小，更多跟随国际黄金走势，而印度卢比、土耳其里拉等新兴市场货币贬值，则进一步提振了当地的黄金进口需求。

黄金技术面分析

日线图：金价已站上20日均线（4085美元）、50日均线（4072美元）及100日均线（4050美元），形成“多头排列”的初步形态。RSI（14）读数从上周的42升至55，脱离中性区间向偏多区域迈进；MACD指标快慢线在零轴附近形成金叉，红柱开始显现，中期趋势向好信号初现。上方关键阻力聚焦4120美元，该位置是前期高点与200日均线的重合处，突破需成交量配合；下方强支撑位于4070美元，若失守可能引发阶段性回调。

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