周五（11月28日），现货黄金目前位于4190.52美元/盎司附近，涨幅为0.80%。

黄金市场基本面分析

黄金的“三重属性”——商品属性、货币属性、避险属性，决定其价格始终是供需格局、宏观经济、地缘风险等多维度因素共振的结果。当前全球经济复苏分化、货币政策转向宽松、地缘冲突持续发酵，黄金市场基本面呈现“多空博弈下长期偏强”的鲜明特征，各核心驱动因素的边际变化正主导金价的阶段性走势。

供应端的“刚性约束”构成金价的底层支撑。从矿产金来看，2025年前三季度全球矿产金产量2810吨，同比仅增长1.1%，增速连续六年低于2%，核心原因在于优质金矿资源稀缺性凸显，全球主要金矿企业的平均开采成本已升至1380美元/盎司，较2020年上涨25%，高成本抑制了中小矿企的扩产意愿。南美、非洲等主产地区的政策风险进一步加剧供应压力，秘鲁新矿业法实施后，环保审批周期延长30%，紫金矿业在当地的白河金矿项目投产时间推迟至2026年；南非金矿工人罢工事件导致三季度产量同比减少8%，供应端的“自然瓶颈”愈发明显。

央行购金的“持续性”成为供应端的关键变量。2025年前三季度全球央行净购金量达920吨，同比增长18%，创历史同期新高，中国、印度、土耳其是主要买家，其中中国央行连续15个月增持，累计增持规模达350吨，央行购金行为本质是“去美元化”背景下的储备资产结构调整，形成“被动去库存”效应，进一步强化供应端支撑。再生金供应则相对平稳，前三季度全球再生金产量690吨，同比微增0.5%，金价的高位震荡使居民售金意愿保持中性，未出现大规模抛售或抢购现象。

需求端呈现“投资需求主导、消费需求回暖”的结构化特征。投资需求方面，全球经济不确定性推动资金加速涌入黄金资产，截至11月末，全球最大黄金ETF（SPDRGoldShares）持仓量达1195吨，较年初增加135吨，增幅12.8%；COMEX黄金期货非商业净多头头寸突破30万手，处于近三年峰值。国内市场同步升温，前三季度国内黄金ETF总规模达320亿元，同比增长45%，银行纸黄金交易量同比增幅32%，资金对黄金的“避险+抗通胀”需求显著释放。

消费需求边际改善趋势明确，印度排灯节期间黄金销量达90吨，同比增长15%，卢比汇率企稳（兑美元较年中升值2.3%）及农村收入提升是核心驱动；中国三季度黄金首饰消费量185吨，同比增长10%，国庆黄金周金饰销售额同比增幅超18%，年轻群体对文创金、古法金的偏好带动产品溢价提升。工业需求相对平稳，前三季度全球电子行业黄金消费量225吨，同比增长1.2%，半导体领域对黄金导线的需求增长，部分对冲了消费电子需求疲软的影响。

宏观经济与货币政策是当前基本面的“核心引擎”。全球经济复苏分化加剧，美国三季度GDP同比增长2.0%，低于预期的2.2%，制造业PMI连续四个月低于荣枯线；欧元区三季度GDP同比仅增长0.2%，德国工业产出连续六个月下滑，衰退风险升温；中国三季度GDP同比增长5.2%，经济复苏韧性凸显，这种“美欧弱、中国强”的格局，使黄金作为“跨周期资产”的配置价值进一步凸显。

货币政策层面，全球宽松周期已开启，美联储加息周期明确结束，CME美联储观察工具显示12月降息25个基点的概率达82%，美元指数较9月高点下跌4.5%至102.8，美元走弱显著降低黄金持有成本。欧洲央行已于10月降息25个基点，日本央行维持负利率政策，全球流动性宽松的大背景，为黄金价格提供中长期上涨动力。

地缘政治风险则构成“脉冲式支撑”，中东局势持续紧张，以色列与哈马斯的冲突尚未达成持久停火，美国向波斯湾增派两艘驱逐舰，霍尔木兹海峡航运安全风险上升；俄乌冲突在赫尔松地区的对峙升级，欧美对俄新一轮制裁落地；美国2026年总统大选临近，政治极化加剧政策不确定性，这些事件均会引发资金短期涌入黄金，形成阶段性价格提振。

综合来看，黄金市场基本面当前呈现“供应刚性、需求旺盛、宏观利好”的共振格局，中长期上涨逻辑清晰。短期需关注美国11月PPI数据、美联储12月议息会议等事件对市场预期的影响，可能引发金价阶段性波动，但供需结构与货币政策的底层支撑未变，黄金在全球经济不确定性上升的背景下，仍是资产配置的核心压舱石。

黄金技术面分析

日线级别技术形态显示，黄金正处于“双顶雏形”与“上升趋势线支撑”的矛盾格局中。自9月美联储降息以来，金价从3650美元启动上涨行情，形成清晰的上升通道，10日均线（4180美元）与20日均线（4150美元）呈多头排列，构成阶梯式支撑。但近日金价在4230美元附近遭遇阻力，与11月15日高点4232美元形成潜在双顶结构，MACD指标虽维持红柱但柱状体略有缩短，显示多头动能有所衰减。RSI相对强弱指标当前读数72，已进入超买区间，暗示短期回调风险升温。

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