昨日市场回顾

由于感恩节假期市场交投清淡，现货黄金横盘震荡，截至目前，黄金报价4188.16。

俄乌局势：①普京：和平协议目前尚无最终版本；美代表团将于下周访问莫斯科，或将与美方讨论军控问题。②乌总统助手：美乌关于和平计划的工作将于本周末继续进行。

美军B-52H轰炸机在加勒比海进行攻击演习。

欧洲央行会议纪要：前景依然不明朗，继续等待更多信息仍具有较高的选择权价值。有观点认为，降息周期已经结束。

机构观点汇总

摩根士丹利：黄金成为首选商品，开始降息后平均上涨X%

ETF需求上升、央行稳步买入以及对用真实资产对冲的需求日益增长，将使国际现货黄金价格在2026年中期达到每盎司4500美元。经过四年净抛售，ETF流动“几乎完全逆转”，今年的流入量为2020年以来最强，预计随着利率下降，这一趋势将持续。

央行仍在向储备增加黄金，而珠宝需求趋于稳定，支撑了广泛的实物需求。回调将创造买盘机会，投资者正在重新评估黄金作为对冲工具的角色，以应对通胀不确定性和宏观风险变化。黄金是来年的首选商品。

投资者关注黄金，不仅将其视为对冲通胀的工具，也将其视为从央行政策到地缘政治风险等各种因素的晴雨表。多方面因素将继续支撑这波涨势。自1996年以来，黄金在央行储备中的占比首次超过美国国债——这是对黄金长期价值的有力信号。交易型开放式指数基金（ETF）也一直是黄金的强劲买家，显示机构投资者的兴趣重新升温。第三季度，以实物黄金为支撑的ETF录得创纪录的260亿美元流入。其管理的资产总规模在季度末达到4720亿美元，也创下纪录。

在过去两年大多保持观望之后，散户投资者也加入了这场黄金热潮。随着市场预期世界最大经济体美国的增长放缓、美元走弱，许多投资者正在调整他们的避险资产组合，从以美元计价的资产转向黄金。此外，美元走弱也让国际买家购买黄金的成本更低。

美联储的降息也为金价上涨提供了另一重推动力，自上世纪90年代以来，在美联储开始降息后的60天内，金价平均上涨6%。鉴于所有这些因素，黄金成为我们在大宗商品中最优先看好的品种，这一点大概也就不足为奇了。

分析师JulianPineda：市场信心持续低迷，暂未脱离“极度恐慌”区域

随着本周交易日的临近尾声，黄金价格走势持续呈现稳定的上涨趋势，过去五个交易日累计上涨超过2.5%。买盘压力得以维持，主要得益于替代资产（例如10年期美国国债）的疲软，以及整体市场信心尚未完全恢复，从而支撑了金价的短期稳定反弹。如果这些因素持续存在，买盘压力可能在未来几个交易日继续占据主导地位。

在12月美联储会议召开之前，市场对利率预期不断变化，这增强了市场对美联储降息25个基点的可能。利率市场显示，目前降息的可能性高达84.7%，这与美联储试图在年底前维持的更为宽松的货币政策立场相符。然而，这些预期也给10年期美国国债收益率（相对于黄金而言最重要的资产之一）带来了不利影响。就在几天前，收益率还接近4.2%，但此后已跌破4.00%的短期稳定区间。收益率下降降低了对美国国债的需求，部分市场似乎正在转向黄金作为避险资产，这支撑了国际现货黄金近期的反弹。在此背景下，债券吸引力的下降继续强化了黄金作为避险资产的地位。如果美国利率进一步下调，收益率的进一步走弱可能会支撑更强劲的黄金需求，成为短期内维持持续买盘压力的关键因素。

尽管国际现货黄金在2025年下半年经历了剧烈波动，但它仍然被广泛认为是全球重要的避险资产。当市场信心下降、风险偏好减弱时，黄金往往会受益。目前，市场信心尚未完全恢复。尽管恐慌与贪婪指数有所企稳，但仍徘徊在19点左右，处于“极度恐慌”区间。这表明部分市场参与者仍然感知到较高的风险，从而支撑了对避险资产的需求。

只要市场信心持续低迷，并且即使只是暂时地没有脱离“极度恐慌”区域，避险资产在短期内仍可能保持其重要性。在这种环境下，黄金可能发挥关键作用。如果市场信心没有改善，黄金需求可能会保持强劲，从而策略师RoukayaIbrahim：在未来几个交易日内强化黄金的看涨趋势。

国际现货黄金存在结构性支撑因素，消费者似乎能够接受更高的金价

国际现货黄金市场对美国利率和美元指数的高度关注正在制造新的波动性，可能导致金价在年底前维持震荡态势。由于美联储货币政策存在不确定性，我们对未来三个月的黄金市场持中性观点。

随着市场开始消化下月降息预期，国际现货黄金难以吸引新的看涨动能。鲍威尔表示12月降息并非既定安排后，市场预期明显减弱。这种中立立场支撑了美元指数和利率水平，对黄金形成阻力。不过，近几日市场预期再次转变，降息预期重新升温。根据CMEFedWatch显示，市场预计下月降息概率超过80%。然而，许多经济学家仍不愿调整立场，继续将下月的利率决议视为掷硬币的决议。

最近几周的走势表明黄金市场存在底部支撑，市场存在结构性支撑因素。即使美联储在12月按兵不动，我们的基准情景仍是明年继续降息。实际利率将走低，这对黄金而言是重大利好。我们预计明年经济不会陷入衰退，但经济增长可能放缓，这应该能够抑制通胀压力，从而为美联储降息留出空间。

除了支撑黄金长期上涨趋势的周期性利好因素外，投资者和消费者似乎能够接受更高的金价，这也为黄金提供了额外的支撑。作为全球最大的黄金消费国之一的印度，需求依然强劲。尽管珠宝需求在高价位下有所疲软，但对金条和金币的投资需求却大幅增长。根据政府贸易数据，印度上个月进口了价值147亿美元的黄金，比去年同期的49亿美元增长了200%。与此同时，各国央行将继续购买黄金，以进一步分散其外汇储备。

分析师MikeZaccardi：国际现货黄金多头将迎来年末“盛宴”？历史行情预示着其将涨至5XXX...

国际现货黄金今年以来涨势强劲，若回顾其历史行情，真正可以类比的只有1979年。当时价格从11月27日开始至年底暴涨了34%，若重现此番走势，意味着在2025年元旦钟声敲响时其价格可能会触及5600美元。尽管历史不会简单地重演，但在技术面和历史窗口叠加之下，确实为国际现货黄金多头提供了令人遐想的上行空间。

还需要指出的是，在其他可参考年份如1973年和1974年，国际现货黄金从感恩节到圣诞节期间的“圣诞行情”都呈现上涨态势。但是大多数当代投资者并未亲历数十年前那个交易清淡、准入门槛高的市场。在过去20年间，其价格趋势虽然不如此前表现的那般惊人，但依旧稳健。通过StockCharts的季节性分析工具可以发现，国际现货黄金再次期间保持着客观的回报率和良好的上涨概率。其在11月和12月的平均涨幅可达到0.8%，且在多数时间保持上行。由此可得出的结论是什么？季节性因素这一项我们可以确认达标。

宏观环境上面，我们认为同样有利于贵金属市场收获节日礼花。美联储的决策天平正向鸽派倾斜，市场对FOMC将于12月10日降息的信心不断增强——当前市场隐含概率已超过80%，而美联储静默期将于周六午夜正式启动。

美元在国际现货黄金的价格走势中也扮演着重要角色。美元指数自6月30日以来表现强劲，但始终未能有效突破100.50的关键阻力位。尽管看涨的圆弧底形态依然完整，但若跌破9月中旬以来的底部支撑，空头有望重掌局面。理论上来说，美元的疲软表现利好国际现货黄金，不过本轮周期中传统市场关联规则并未严格应验。

流动性状况、加密货币领域趋势及财政政策等变量同样需要纳入考量。归根结底，专注研判国际现货黄金的价格走势或许才是把握年末金属市场主升浪的最佳途径。不过“确定性”一直以来都是市场难以获取的东西，我们应基于概率管理交易决策。就目前形势而言，国际现货黄金在年末的五周内实现上涨的概率相对较高。

综上所述，上世纪70年代的历史会在今年重演吗？我认为大概率不会完全复制，毕竟可参考的样本有限，但在经历历史性大涨后，贵金属市场情绪已趋于理性，相关新闻报道也逐渐减少。配合当前的技术形态整理，这或许正是酝酿年末行情的完美温床。

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